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足彩外围网站推荐·华创证券:货币政策“刀尖上的舞蹈” 宽信用有望发力

2020-01-11 14:29:46

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足彩外围网站推荐,一、货币政策“刀尖上的舞蹈”,宽信用有望发力——三季度货币政策执行报告点评

周五晚间,央行公布了2018年第三季度货币政策执行报告。通读全篇,我们认为有以下几个方面值得关注:

第一,把稳增长摆在更突出的位置。与二季度货币政策执行报告相比,三季度货币政策执行报告沿用了政治局会议对当前经济运行“稳中有变”的表述,近几年来第一次着重提及经济下行压力加大,并把稳增长放在了更加重要的位置。这表明目前经济下行压力的加大已经成为了经济工作的核心矛盾,此前货币政策执行报告中持续强调的去杠杆、强监管重要性边际下降。但这是不是意味着未来的货币政策还将进一步宽松,金融监管也将持续放松呢?我们觉得不然。一方面,央行在对未来货币政策的展望中依然强调“稳健的货币政策要保持中性,松紧适度,把好货币供给总闸门”,沿用了今年以来“中性”、“把好闸门”的一贯表述,说明在目前的基础上,央行并不希望货币政策进一步宽松,而是倾向于延续目前的货币政策基调。另一方面,央行也着重强调“在多目标中把握好综合平衡”,言下之意就是目前央行的货币政策面临的约束越来越多,货币政策宽松面临的汇率、通胀的压力不断加大,内外部多重约束之下央行货币政策也确实不存在显著放松的空间,央行所能做的只是尽量做好平衡。而在金融监管方面,虽然央行提出要“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”,与过去相比更加强调稳增长,而非一味强调去杠杆,但央行也提出要“聚焦进一步深化供给侧结构性改革,在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架,促进国民经济整体良性循环”,也表明央行并不想放弃已有的去杠杆、强监管带来的成果,而是想要在去杠杆、稳增长和稳定金融市场之间找到平衡。这反映出央行下一阶段的工作主要是做好“平衡”,总量调控面临约束的背景下,理顺货币政策的传导机制,实现好政策和市场的协同是未来一段时间央行工作的主要目标。

第二,更加注重宽货币向宽信用的传导。三季度货币政策执行报告中用了很多笔墨探讨如何将货币政策有效传导到实体经济,并在专栏二中详细介绍了央行促进民营企业融资、支持民营企业发展的一系列方针政策,并表示未来还将进一步强化对民营企业的金融支持力度。这表明,未来央行稳增长的主要方式,将是通过理顺货币政策传导机制,推动货币政策的“活水”实实在在流向实体经济。一方面,央行表示未来将通过调整MPA考核指标,定向降准、再贷款再贴现、抵押补充贷款等政策工具,扩大中期借贷便利合格担保品范围,加大对小微企业等重点领域和薄弱环节的金融支持。另一方面,充分发挥金融市场优化资源配置的作用,实施好民营企业债券融资支持工具,研究设立股权融资支持工具,带动民营企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。同时引导金融机构落实好对国有民营经济一视同仁的精神,按照市场化原则加大对民营企业的融资支持。最终实现小微企业金融服务“户数增加、投入增加、成本下降、风险可控”目标。考虑到近期郭主席提出的“一二五”目标,未来央行货币政策将更加注重向实体经济的传导,尤其是向民营企业的传导,更加注重“精准滴灌”而非“大水漫灌”,即使未来货币政策进一步宽松,也是进一步推动宽货币向宽信用的传导,很难给债券市场,尤其是利率债带来更多的增量配置资金。

第三,超储率再次回落至1.5%,表明前期货币政策宽松确实传导到了实体经济。货币政策执行报告中披露,截止9月末金融机构超额准备金率为1.5%,较6月末下降0.2个百分点。正如央行在三季度货币政策执行报告专栏一中所分析的那样,在央行不断采取降准、MLF、PSL、再贷款再贴现等操作释放基础货币的背景下,超储率还出现了进一步下降,这表明央行通过定向宽松释放的流动性确实通过信贷投放传导到了实体经济,并未堆积在金融市场,随着信贷投放产生的派生存款回到银行负债端,通过法定存款准备金上缴的方式消耗了超储,最终导致基础货币持续投放背景下的超储率下降。超储率依然维持在去年以来的中枢1.5%附近,表明央行稳健中性的货币政策基调并未转向宽松,银行体系总量流动性依然维持松紧适度。之所以超储率不高,但资金利率水平持续回落,一方面体现出金融市场整体降杠杆,对资金的需求显著下降;另一方面随着金融监管初见成效,资金空转套利的现象显著缓解,也使得资金使用效率明显提高。

第四,贷款加权利率回落主要受票据融资牵引,解决融资贵问题仍有待政策发力。9月末非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.94%,比6月下降0.03个百分点。但从结构来看,加权利率的回落主要受票据利率大幅下行牵引。受资金面持续宽松影响,票据融资加权利率较二季度末大幅下行89bp,带动贷款加权平均利率下行。除了票据融资外,一般贷款和个人住房贷款利率较二季度末分别上行11bp和12bp。在房地产调控政策依然从紧的环境下,住房贷款利率未来大概率仍将延续上行态势,但作为实体经济融资成本风向标的一般贷款利率,持续上行意味着实体经济的融资贵问题正在进一步恶化。表内一般贷款尚且如此,贷款融资困难的民营企业融资成本压力可见一斑。未来随着决策层着力解决民营企业融资难、融资贵问题,未来贷款加权利率有望回落,货币政策将进一步向实体经济传导,有望缓解目前民营企业面临的压力,对冲经济下行风险。

综上所述,三季度货币政策执行报告虽然直言经济面临下行压力,但开出的是通过理顺货币政策传导机制提高货币政策有效性的“药方”,在面临越来越严峻的内外部约束的背景下,央行货币政策调整的空间越来越小,“刀尖上的舞蹈”成为未来央行的必然选择。决策层着力解决民营企业融资问题,未来宽货币向宽信用的传导有望加快,经济下行风险有望缓和。

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